上一篇談到創投的基本商業模式, 是低買高賣未上市公司的股票, 然後與基金投資人拆帳. 但是未上市公司有很多種, 一個創投必須要專注在某個領域, 來提升成功的機率, 而他旗下管理的每一支基金, 可能也會有不同的定位, 這是"公司"和"基金"不一定畫上等號的其中一個原因.
基金管理公司的市場定位, 大多跟合夥的經理人, 他們的背景和專長有關, 通常他們選擇投資的產業, 多半也是他們先前工作的領域,或是在產業結構上有很大的共通性的. 由於對產業的熟悉, 他們對未來的發展也比較能夠掌握, 所以可以因此定下一些投資的策略, 例如: 現在網路的投資人會看好 Social App 但可能不會投資做 Webmail 網站.
而個別基金的產業定位, 通常是基金管理公司的專長中, 再細分的某幾項. 例如: 美國最富盛名的創投 Kliener Perkins 就設立了一個專門投資 iPhone App 的 iFund.
除此之外, 每支基金也會有規模, 投資周期, 標的物周期等屬性和設定, 這也是基金和公司很大不同的地方.
基金規模 指的是基金的總管理資產 (Asset Under Management), 也就是當初募得的金額 -- 以 KP 的 iFund 為例, 他的規模是一億美金 ($100mm). 一個基金的規模往往對基金可以投的案件有很大的影響, 通常一支創投基金會希望分散在 20-30 家公司上, 以每家 2-3 輪的增資估算, 每一輪投資的金額需占基金的 1-3% 左右, 再小的案件可能就不敷管理成本, 無法考慮. 再以 iFund 為例, 如果一個公司只需募款美金 5 萬 (0.05%), 那很有可能就會不對 KP 的盤, 要等到下一輪需要更多資金的時候再談. (台灣的基金通常可以回收再利用, 也就是已退場的資本, 在到期前可以再拿去投資, 這點和美國有很大的不同, 所以台灣的基金的"有效規模"往往是資產的兩三倍以上.)
基金的投資周期 簡單的說就是基金的年紀. 如同上一篇所說, 台灣的創投基金多半是 7 年期, 也就是說 7 年之後必須要退場,把現金還給股東. 所以當一個基金已經到了 4-5 歲, 剩下 2-3 年的時間, 那大概就不會考慮投資尚未有產品的超早期 (super early stage) 新創公司, 因為有可能會來不及出場. (台灣基金很多有延展 1-3 年的條款, 不過在這邊為了單純起見, 先假設這樣的條款不存在.)
基金的標的物周期 則是當初募款的時候設定的投資條件, 要投資早期 (early-stage) 新創公司, 或是後期 (later-stage) 新創公司. 早期新創公司通常需要的資金較少, 退場時取的得報酬率較高, 但退場的時程也較久. 相對的, 後期公司需要的資金量大, 退場的報酬率較低, 但通常有比較明確的退場期望. 所以在近年市場熱錢過剩, 但退場機制不明確的大環境下, 許多創投都轉移到後期去經營, 例如: 普訊最近投資即將掛牌的興中, 就是很好的例子. 這樣的投資策略可以一次布署較多的資金, 而退場機率也比較容易預估. 但相對的, 創投在早期新創公司的投資的活動相對就少了很多. (市場上還有一些基金是平衡式 (balanced stage), 但是還是以簡化為由暫時略過.)
而綜合以上的設定, 就變成了創投在做每個投資決策時, 必須考慮到的條件, 也就是英文說的 "book" (規則書), 如果一個新創公司符合一個基金的需求, 就叫做 "fit the book." 所以創投在投資的時候, 除了要看到新創公司的潛力, 也必須考量自己本身的策略和定位. 這就是創投的商業模式, 也解釋了為什麼很多時候創投雖然喜歡一個團隊, 但不一定可以投資他們的公司的原因.
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